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本文系基于公开尊府撰写，仅行为信拒却流之用，不组成任何投资提倡。

出品｜公司规划室酒业组

文｜淮上月

关于江苏地产名酒今世缘(603369)（603369.SH）来说，2022年中报不算靓。名义上看，上半年公司营收与净利润依旧获取20%以上的同比增长，但环比增长均低于4%。而昨年同时，公司营收与净利润同比增长均杰出30%，环比增长均杰出5%。

仔细检视这份收获单，公司规划室发现，今世缘上半年部分财务场所如实不是那么排场，应该引起充足的嗜好。衰退是公司换帅后，合座营销策略与品牌布局王人在局部诊治，这对三季度乃至下半年营收王人有较大影响。

上半年营收46.48亿，但条约欠债较昨年底大幅下落10.5亿

一季度，恰是白酒元旦春节旺季，多家公司凯歌高奏；二季度是传统淡季，加上疫情影响，各家公司动销压力很大，因此，中报功绩与一季度比拟，增速昭着没那么亮丽了，今世缘也不例外。

半年报暴露，今世缘上半年杀青贸易收入46.48亿元，同比增长20.65%；净利润16.18亿元，同比增长21.22%。公司规划室介意到，一季度，公司营收同比增长24.69%，净利润同比增长24.46%。昭着，二季度营收不足一季度，是以，半年报合座增速才被拉下来。

更迫切的是，这46.48亿营收中，有不少源自昨年底留存的条约欠债（预收款）的滚动。换句话说，今世缘上半年营收中，有至极一部分是在吃本钱。诚然，不啻一家白酒上市公司这样筹商当期利润。

财报暴露，2021年年底，今世缘的条约欠债为20.67亿，一季度下落到11.36亿，6月底继续下落到10.17亿。也等于说，半年内，有10.5亿往年的预收款，滚动为上半年的收入，占比22.6%。昨年同时，这一数据为11.64%，2020年为32.68%。

公司规划室发现，今世缘条约欠债经常在一季度减少较多，不详这是公司里面的财务旧例。总之，今世缘上半年营收中，有杰出2成来自昨年底的预收款滚动。

上半年沪上疫情，对身处长三角地区，一向以本省为主要营收着手的今世缘形成了较大影响。为此，走马接事的顾祥悦，在6月下旬疫情有所缓解后，发动了今世缘营销“百日会战”。

据媒体造访看，本年中秋白酒合座动销似乎很不尽东谈见解，今世缘的百日会战收获或许也很难超出预期。

近日，部分机构去今世缘调研，就有投资者发问，公司中秋国庆销售情况怎么？对此，今世缘方面恢复默示，往年中秋和国庆可以以为是一个节点，但本年中秋节早了小数，比国庆节早了 20 天。销售情况合座稳当预期，然而大环境的压力和竞争的压力一直存在。

特A+家具占比65.44%较昨年底增多0.41%，省外营收占比未冲破7%

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在白酒行业转型确当下，不雅察一家白酒公司的营收，不仅要看总量，还要介意其不同类家具的营收占比。一般而言，高等家具占比越高越好，因为这会改善公司合座毛利率，提高公司净利润。

就今世缘而言，中报暴露，上半年今世缘酒业特A+类、特A类、A类、B类家具别离杀青贸易收入30.41亿元、12.84亿元、1.76亿元、0.77亿元，同比增长别离为20.22%、26.91%、10.17%、-7.36%。

从各类家具营收占比看，今世缘特A+类家具在酒类总营收中占比高达65.44%，应该说，这个份额如故至极可不雅的。公司规划室介意到，这个数据近几年如实有较大变化。

2019年6月底，特A+类家具占比为54.78%，2019年底为55.77%；2020年底为59.95%；2021年年底为65.03%.2022年6月底为65.44%。昭着，从年度看，2019 -2020-2021，这一占比如实有较大提高，每年进步5%独揽。

不外，从每年季报中报看，这一变化就很不昭着，何足挂齿。比如，今世缘本年上半年特A+类家具占比65.44%，相较于2021年年底，仅增多0.41%。2019年年报，这一数据较夙昔中报也仅越过0.9%。不了了这是公司司帐贬责原因，如故因为别的。

此外，公司规划室介意到，行为江苏地产名酒，自2019年6月底于今，今世缘省外营收永恒未能冲破7%。2021年年底，公司省外营收占比6.98%，2022年中报暴露为6.73%。昭着，与比年顺利出圈的山西汾酒(600809)（600809.SH）比拟，在省外市集这一块，今世缘似乎还莫得找到很好的冲破口。这也说明公司扩充天下化计谋的必要性和急迫性。

关于省外布局的节拍，今世缘近日默示，省外市占率低，外界记挂作念不起来，然而从另外一个角度看，公司省外市集空间很大。话是可以，问题是：这样大的空间，今世何以时能占领？照咫尺各家有名白酒的发展态势看，留给公司新掌门顾祥悦牢固运作的期间似乎未几了。

销售用度增长44%营收增长20%，销售费率比昨年同时高1.76%

2022年上半年，因为点状懒散疫情影响，部分白酒公司在告白投放与线下促销上有所放缓，销售用度相应下落。也有少数白酒公司并莫得刻意放缓营销，有的以致变相加码。今世缘算是相对激进的公司之一。

中报暴露，上半年，今世缘销售用度5.576亿，同比增长41.38%；对应的营收46.48亿，同比增长20.65%。昨年同时，销售用度3.944亿，同比增长55.74%；营收38.52亿，同比增长32.20%。

昭着，与大批白酒公司通常，今世缘咫尺已经处在营销带动营收阶段，销售用度增长，营收也同比飞腾。具体而言，昨年中报暴露，今世缘当期的销售费率为10.24%；本年上半年，销售费率为12%，比昨年增多了1.76%。昭着，本年上半年的营销遵守不足昨年同时。

从更长一些的期间周期看，2018年，今世缘销售费率为15.65%，2019年为17.5%，2020年为17.1%，2021年为15.1%。此前，公司规划室曾将国内A股18家白酒上市公司2015-2020年销售费率算术均值作念过一个比较，今世缘销售费率5年均值为16.85%，排在第8位。

与同业比拟，今世缘的销售费率可谓比上不足比下多余。

与贵州茅台(600519)（600519.SH）销售费率仅3.86%比拟，今世缘那是远远不足；与同省的洋河股份(002304)（002304.SZ）11.53%比拟，其也有些偏高；不外，与舍得酒（600702.SZ）、水井坊(600779)（600779.SZ）、酒鬼酒(000799)（000799.SZ）、古井贡（000596.SZ）等动辄23%以上的高费率比拟，今世缘在营销上相对讲理，不是那么激进。

近日，今世缘在给与机构调研时默示，公司利润压力不是很大，不会去压缩参预力度。但从报表来看，未来用度率有可能下落，主若是因为投放结构及一些促销方法的变化，并非压缩用度参预力度，公司的参预力度只会进一步加大，因为市集发展并起义衡，有些相对来讲还处在成历久、配置期，需要加大用度参预。

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